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岭南股份2018年年报点评:业绩符合预期,恒润催化估值转股提振业绩

发布时间:2019-03-28    研究机构:国泰君安证券

维持增持。公司2018年总营收88.4亿/+85%、归母净利7.8亿/+53%符合预期,维持预测2019-2021年EPS为0.98/1.27/1.54元,增速29/30/21%。考虑到板块估值中枢提升,给予2019年13.8倍PE估值并对应上调目标价为13.5元(原11.3元),34%空间,对应2019-2021年13.8/10.6/8.8倍PE,增持。利润分配预案:每10股派发现金红利0.8元(含税)并资本公积金转增5股。

Q4增速显著放缓、经营现金流优异、毛/净利率小幅降低。1)Q1-Q4营收+89/122/146/41%,归母净利+83/96/78/1%,其中生态修复/水治理/文旅营收占比49/36/16%,+41/280/56%;2)经营净现金流1.2亿(2017年-5.2亿)因政策清欠民企账款及公司加强回款,收现比60%/+8pct;3)毛利率25.0%(-3.7pct)/净利率9.0%(-1.8pct),三项费用率12.7%/-1.4pct;4)资产负债率72%/+6pct,应收及存货占总资产比50%/+4pct,资产减值损失1.6亿/+72%。

政策支持叠加公司降转股价将改善融资保障2019增长韧性,恒润集团业绩优异受益科创板催化提升公司估值弹性。1)公司是民营生态文旅龙头持续受益政策支持融资进度加快,降低转股价为8.96元利于债转股降低负债率最高达4pct,保障项目稳步推进;2)限制性股权激励要求2019/2020年扣非业绩增速不低于29/30%;2)立足生态环境+文化旅游,生态修复/水环境治理/文化旅游协同推进,受益生态文明建设前景广阔;3)恒润集团2015-2018年净利润0.44/0.59/1.18/1.39亿元均超额完成对赌,受益科创板催化。

催化剂:可转债顺利转股、社融数据持续好转、利率持续下行等。

风险提示:社融数据大幅下行、利率大幅上行、政策继续整顿地方债务等。

申请时请注明股票名称