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岭南股份:水务与文旅驱动业绩快速增长,低估值极具吸引力

发布时间:2019-03-27    研究机构:国盛证券

18年业绩快速增长53%符合预期,水务板块增长亮眼。公司2018年实现营业收入88.4亿元,同增85%;实现归母净利润7.8亿元,同增53%,符合预期。其中三大子公司恒润文化/德马吉/岭南水务(新港永豪)分别实现业绩1.3/0.5/0.8亿元,均超额完成对赌业绩,分别同增12%/26%/23%,若剔除三大子公司,则公司2018年业绩增速将达70%。分季度看,Q1-4分别实现营收增速20%/22%/57%/81%,增速逐季提升趋势清晰,反映出订单向收入转化较为顺畅;实现业绩增速73%/48%/61%/21%,业绩增速受毛利率下滑影响有所放缓。分板块看,公司生态/水务/文旅三大板块分别实现营收42/32/14亿元,同增41%/280%/56%,分别实现毛利润9.1/7.2/5.9亿元,同增12%/232%/69%,水务板块表现亮眼。未来随着公司在手订单不断转化,有望继续保持较快增长。

毛利率有所下降,收款能力显著提升。2018年公司毛利率25.0%,YoY-3.7个pct,其中生态/水务/文旅三大板块毛利率分别为21.1%/22.7%/42.4%,YoY-5.3/-3.1/+3.1%个pct,生态及水务板块受生态环保行业竞争加剧,原材料成本上升影响毛利率显著下滑。期间费用率12.7%,YoY-1.4%,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+1.5/-4.5/+1.6个pct,销售费用率上升系公司将销售职能人员相关费用调整加入销售费用所致,管理费用率显著下降系公司规模效应提升所致,财务费用率上升系借款及发行债券增加后利息支出增加所致。资产减值损失多计提0.7亿元。所得税率较上期下降1.1个pct。归母净利率8.8%,YoY-1.9个pct。实现经营性现金流量净额1.2亿元,系2011年以来首次回正;经营性与投资性现金流合计净流出10.2亿,较2017年少流出2.7亿,考虑到2017年有微传播的股权收购款2.47亿元,2018年因项目投入发生的资金消耗大体同比持平。收现比与付现比分别为60%与69%,YoY+8.3/-1.5个pct,收款能力显著提升。

新签订单大幅增长,PPP+EPC双轮驱动。公司2018年新签非框架公告订单合计217亿元,同增104%,约为公司2018年营业收入的2.5倍;其中PPP公告订单103亿元,同增68%,订单整体增长强劲。截止2018年底,公司在手现金达20亿元,近期“两会”传递出对PPP行业的积极信号,财政部财金10号文进一步肯定PPP行业发展方向,结合当前信用趋于扩张、资金成本下降的环境,预计今年PPP行业将逐步迎来复苏,公司作为优质PPP民营龙头有望充分受益。同时公司2018年新承接EPC项目订单占比显著提升,EPC业务模式具有“短平快”特征,有助于公司控制投资业务风险,业务结构趋于更加合理。

下修转股价有望促转股顺利,释放公司融资空间。公司3月21日公告将“岭南转债”转股价格从10.63元/股下修为8.96元/股。该转债已在今年2月20日进入转股期,总规模6.6亿元。当前公司资产负债率71.7%,处于相对偏高的位置,制约了公司融资能力,若本次转债全部转股完成,则有望降低公司资产负债率4.0个pct至67.7%,优化资本结构,释放融资空间。

投资建议:当前公司估值处于行业较低水平。我们预测公司2019-2021年净利润分别为10.2/13.2/15.9亿元,对应三年EPS分别为0.99/1.29/1.55元(2018-2021年CAGR=27%),当前股价对应PE分别为10/8/7倍,鉴于公司在手订单充足,未来有望保持较快增长,维持“买入”评级。

风险提示:生态环保市场竞争加剧风险,业务高速扩张的管理风险,文旅板块消费需求变化风险,PPP政策风险,利率快速上行风险等。

申请时请注明股票名称