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岭南股份公司半年报:双主业高速发展,回款仍有待改善

发布时间:2018-08-27    研究机构:海通证券

业绩高增长,前三季度预计增长60%-100%。18H1营收为35.55亿元,同比增长111.91%,归母净利润为3.87亿元,同比增长93.06%,扣非后归母净利润为3.87亿元,同比增长94.48%,其中生态修复业务营收13.56亿元,同比增长34.25%;水务水环境业务营收15.14亿元,同比大幅增长388.15%;文化旅游业务营收6.84亿元,同比增长91.65%。业绩增速低于营收主要因为生态修复和水环境治理毛利率下降,导致整体毛利率下降3.30个pp至26.69%。分季度看,Q2营收同比增长122.28%,较Q1增速大幅提升33.60个pp,Q2归母净利润同比增长96.07%,较Q1增速提升12.58个pp。分主体看,恒润科技、德玛吉营收分别增长60.71%和83.62%,净利润分别增长74.51%和33.33%,17H1新港永豪未并表,18H1新港永豪实现营收4.42亿元,实现净利润0.37亿元。除去这三者,公司营收和净利润分别增长90.60%和90.32%。2018年1-9月,公司预计归母净利润同比增长60%-100%。

毛利率有所下降,回款仍有待改善。18H1毛利率为26.69%,同比下降3.30个pp,其中生态环境修复、水环境治理毛利率分别下降2.37和10.91个pp,文旅业务毛利率提升4.17个pp;期间费用率下降1.10个pp至12.75%,其中销售费用率和财务费用率分别提升1.74和1.81个pp至2.15%和2.23%,主要因为业务拓展,相关费用投入较多;管理费用率下降4.64个pp至8.37%,我们认为主要因为大体量项目落地,产生规模效应;净利率下降0.80个pp至11.08%。现金流方面,经营性现金流净额为-1.86亿元,较17H1增加3.74亿元,但收现比下降3.38个pp至60.64%,付现比下降32.26个pp至62.20%。

PPP项目多并表,资金到位放缓,负债率提升。公司PPP项目公司多为并表处置,18H1母公司长期股权投资为28.64亿元,长期应收账款为8.41亿元,合并报表长期股权投资8.56亿元,长期应收账款为19.11亿元,长期应收款的增加,多为PPP项目公司并表所致。公司PPP项目落地,营收快速增长,但回款仍有待改善,整体收现比下降3.38个pp至60.64%,应收账款同比增长96.21%至24.31亿元。此外,受PPP规范的影响,资金到位放缓,公司支付的PPP项目前期费用为4.62亿元,17H1没有相关费用。由于业务扩张,加上回款放缓,公司借款增加,短期借款同比增加13.92亿元,长期借款同比增加9.69亿元,负债率同比提升15.64个pp至69.92%。目前,公司6.6亿元可转债正顺利发行,3亿美元境外债持续推进,剩余16.86亿元银行授信,融资渠道较为丰富,保障项目顺利落地及推进。

盈利预测与评级。我们预计公司18-19年EPS分别为0.88元和1.17元,考虑到公司业务布局完善,践行“生态环境+文化旅游”双主业战略,订单较为充足,融资渠道多元化,业绩高增长可期,给予18年16-18倍市盈率,合理价值区间14.08-15.84元,维持“优于大市”评级。

风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。

申请时请注明股票名称