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岭南股份:双轮驱动业绩超预期,多元融资助力

发布时间:2018-08-20    研究机构:华泰证券

18H1业绩超预期,估值底部优势显现 公司18H1实现营收35.55亿元,同比增长111.91%;实现归母净利润3.87亿元,同比增长93.06%,好于市场预期。经营现金净流出1.86亿元,较17H1净流出5.60亿元收窄系付现比大幅下降,投资现金由于PPP前期支出和收购导致净流出8.93亿元,同比增加8.41亿元。公司预计1-9月业绩增长60%-100%,当前价格对应18年仅10 xPE,我们维持公司2018-20年EPS 0.97/1.30/1.66元的预测,维持“买入”评级。

收购整合效应显现,水务水环境治理和文旅营收大幅增长 公司18Q1和Q2单季度营收同比分别增长89%、122%,归母净利润增速为83%、96%,延续高速增长态势。分业务情况来看,公司生态修复、水务水环境治理、文化旅游三类业务收入占比分别为38%、43%、19%,同比分别增长34%、388%、92%。公司营收大幅增长除在手订单积极推进、主业继续向好外,公司前期收购的文旅水务公司整合效应积极体现,其中新并表的新港永豪18H1实现营收4.4亿元,净利润0.37亿元,恒润科技实现营收4.1亿元,净利润0.89亿元,分别增长61%、74%;德马吉营收2.13亿元,净利润0.32亿元,分别增长84%、32%。

销售财务费用率上行,净利率基本稳定 公司18H1综合毛利率为26.69%,较17H1下降3.3pct,主要是生态环境修复和水务水环境治理业务毛利率同比分别下降2.37pct、10.91pct,为23.45%、22.07%。而公司18H1净利率为11.08%,同比仅下降0.8pct,公司销售费用率、财务费用率分别为2.15%、2.23%,均高于去年同期的0.41%、0.42%,主要是业务和融资规模扩大所致。由于部分期权注销冲回,18H1管理费用率为8.37%,低于去年同期的13.01%。公司期间费用率为12.75%,较去年同期的13.85%低1.1pct。 资产负债率升至70%,项目融资到位率高 随着公司在手PPP、EPC项目推进,公司融资需求上升,18年6月末长短期借款余额为32.71亿元,较去年6月末增加23.61亿元,资产负债率69.92%,同比上升15.64pct。公司今年上半年共获得授信51亿元,已使用34亿元,剩余约17亿元,6月末货币资金13.38亿元,且近期正发行可转债6.6亿元,我们预计公司多元化融资有望驱动项目加快落地。

激励充足融资保障较高,维持“买入”评级 公司去年末未完工合同135亿元,我们统计1-7月累计中标订单约180亿元,超过去年全年。目前公司已实施股权激励和员工持股,未来业绩释放动力强,公司通过多种融资渠道有望加快项目落地。我们维持公司2018-20年业绩预测,对应2017年利润分配后EPS为0.97/1.30/1.66元。今年以来金融去杠杆对生态园林企业估值压制明显,下调18年PE至13-15xPE(原为15-17 xPE),对应合理目标价12.61-14.55元,维持“买入”评级。

风险提示:18年订单执行不及预期,销售财务费用增加导致净利率下滑。

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