岭南股份(002717.CN)

岭南股份(002717):自由现金流改善 但当前估值偏高 下调至中性

时间:20-05-07 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

岭南股份(002717)公布2019 和1Q20 业绩:2019 年收入79.6 亿元,同比-10.0%,净利润3.3 亿元,同比-57.9%,因收入不及预期,2019年业绩低于此前快报和我们的预期;1Q20 收入3.0 亿元,同比-72.5%,净亏损1.7 亿元,1Q 业绩符合此前预告和我们预期。考虑到公司当前估值较高,我们下调公司至“中性”评级。

理由如下:

2019 和1Q20 净利率有所承压。2019 年公司毛利率同比降低1.4ppt;管理/研发/财务费用率分别同比提高0.4/1.2/0.7ppt;资产和信用减值损失合计同比增加63%,主要因坏账计提增加;全年净利率同比降低4.7ppt 至4.1%。1Q20 公司毛利率同比降低8.1ppt 至20.9%;因收入规模下滑,期间费用率合计同比提高47.0ppt;净利率同比降低60.0ppt。

现金流明显修复,关注订单改善。3Q-4Q19 公司经营现金净流入分别同比增长308%、431%,投资现金净流出分别同比收窄46%、27%,自由现金流逐渐修复,我们认为有望带动公司订单改善。2019 年公司公告中标订单合计73.3 亿元,同比-68%;而1Q20 公告中标订单合计41 亿元,同比+23%,我们建议继续关注订单改善。

当前估值偏高。虽然公司自由现金流明显修复,但公司当前估值偏高:公司当前价对应18.0x 2020e P/E,高于东方园林、东珠生态(分别交易于13.2x/11.3x 2020e P/E)等同业企业。

我们与市场的最大不同?我们对公司估值中枢的看法更为谨慎。

潜在催化剂:公司盈利增长进一步承压。

盈利预测与估值

考虑到1Q20 盈利受疫情影响,我们下调2020 年归母净利润预测13%至3.8 亿元,引入2021 年归母净利润预测4.6 亿元。当前价对应18.0x 2020e P/E。因盈利预测下调、以及考虑到公司当前估值较同业更高,我们下调目标价22%至4.42 元(18.0x 2020e P/E,0%空间),下调至中性评级。

风险

订单增长明显提速,自由现金流持续强劲。